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国金证券:定向降准有助于开启A股红十月行情 利好大金融板块

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摘要
【国金证券:定向降准有助于开启A股红十月行情 利好大金融板块】站在当前时点,我们延续看好A股行情的看法。2017年国内经济年内实现软着陆的可能性大,“定向降准”的实施有助于A股盈利(ROE)的结构性改善,且释放了流动性偏暖的信号,未来一段时间货币政策收紧的概率几乎为零,利于市场预期的稳定。随着十九大召开的日益临近,改革将提升风险偏好等。行业配置方面,本次“定向降准”利好“大金融”板块;主题上,建议重点关注“普惠金融”等。(微信公众号国金策略与行业配置笔记)

  事件:

  ① 2017年9月27日,李克强总理主持召开国务院常务会议,听取了推进央企重组工作回报,同时部署强化对小微企业的政策支持和金融服务。会议提出,采取减税、定向降准等手段加大对小微企业发展的财政金融支持力度;②人民银行9月30日下午发布《中国人民银行决定对普惠金融实施定向降准政策的通知》。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行,率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。

  主要观点

  1、本次“定向降准”方向上,市场具有一定的预期

  在今年9月27日国务院常务会议上便提到了“采取定向降准等手段加大对小微企业的支持”,那么我们从历史上看,国务院常务会议提出“定向将准”之后,央行一般是采取“国务院言出”即行的政策方针。如:2014年4月16日,国务院常务会议第一次明确提到“定向降准”, 4月22日央行宣布了执行;2014年5月30日,国务院常务会议第二次提及“加大定向降准措施力度”,6月9日央行即宣布了执行。由此,从这个角度来讲,“定向降准”方向上,是符合市场当前的预期的。

  2、本次“定向降准”力度(覆盖面)上超市场预期,释放流动性约在6000-7000亿规模

  细读通知全文,本次“定向降准”有两大主要看点:①过去降准是在宣布后次日生效,而本次定向降准是在2018年才会生效,也就意味着站在当前,距离2018年还有三个月时间,一方面给予了市场对流动性预期变化的足够缓冲期,另一方面也引导商业银行信贷结构调整,多支持中小微企业;②降准幅度分为两档,最低是0.5个百分点;最大力度是1.5个百分点(相当于三次常规降准)。其中“0.5个百分点”基本涵盖了“所有大行+90%以上的中小行”,近乎相当于一次“0.5个百分点”的全面降准;部分银行可以享受第二档(共计下调1.5个百分点)。我们粗略估算本次定向降准效果,预计释放流动性在6000-7000亿规模。

  3、本次“定向降准”目标明确:一方面扶持中小微企业,精准扶“弱”;另一方面,可适当缓解央行当前客观存在的公开市场操作的压力

  这个时点央行实施定向降准,必要性体现在三点:①目前大型金融机构的存款准备金率在16.5%左右,中小型金融机构存款准备金率普遍在13%左右,这个比率在全球大型经济体中几乎都是最高的。中长期来看,中国央行有下调存款准备金率的足够空间和对冲手段;②当前选择“定向降准”,是弥补“环保限产与实体去产能、房地产调控”对中小微企业负面的冲击。在去过剩产能的同时,精准扶持“高端制造业、服务业”等,提高其在经济总量中的占比,改善A股企业盈利预期;③当前基础货币投放偏低,超储率维持高位,定向降准可适当缓解央行公开市场操作的压力,改善流动性预期。

  4、本次“定向降准”释放的政策信号较大,很大程度上缓解了市场对货币政策后续偏紧的担忧

  本次“定向降准”,我们姑且不讨论“货币政策是否全面转向”的问题(至少央行官方上申明货币政策没有转向),但可以确定的一点是,未来一段时间货币政策收紧的概率几乎为零,释放的政策信号较大,很大程度上缓解了市场对货币政策后续偏紧的担忧;从央行历史操作来看,央行货币政策具有连贯性,后续不排除依旧有定向偏松的政策出台(后续预期货币政策全面宽松概率很小,毕竟本轮房地产调控是一场中长期攻坚战).

  5、政策释放信号积极,“定向降准”有助于开启A股“红十月”行情,利好大金融板块

  站在当前时点,我们延续看好A股行情的看法。2017年国内经济年内实现软着陆的可能性大,“定向降准”的实施有助于A股盈利(ROE)的结构性改善,且释放了流动性偏暖的信号,未来一段时间货币政策收紧的概率几乎为零,利于市场预期的稳定。随着十九大召开的日益临近,改革将提升风险偏好等。行业配置方面,本次“定向降准”利好“大金融”板块;主题上,建议重点关注“普惠金融”等。

(责任编辑:DF010)

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